新全球化中国将扮演积极的角色 人民币国际化成重要历史使命

 全球化总是关于贸易、投资、货币、人员和文化的交流。金融危机的废墟之下，新的全球化结构正在逐渐形成，中国开始扮演更加积极的角色，分享全球化红利，承担相应的公共服务产品提供，参与规则的制定和自己特色理念的灌注。 

随着贸易和投资主线的推进，人民币国际化成为一种当然的使命。人民币的影响力是与中国的综合国力和地缘辐射能力同步发展的，随着贸易合作的深化与对外投资区域的扩张，人民币的国际化之路会顺次经历周边化、金砖化、亚洲化和全球化的过程。这个过程的初期是与中国资本账户开放并行的，并伴随着人民币逐步自由浮动，香港和上海等人民币国际金融中心的成长，以及国内金融体制的改革。 

人民币的影响力是与中国的综合国力和地缘辐射能力同步发展的，我们认为，人民币的国际化之路会顺次经历周边化、金砖化、亚洲化和全球化的过程。信用货币在全球接受程度的提升，本质上是其发行国在全球的接受程度在提升，其影响因素包括经济、金融和对外贸易规模、物价稳定性、国家信用、本币金融资产的市场深度与广度、国内金融机构与金融监管的能力等等。 

其次，人民币的国际化必然伴随着人民币离岸与在岸金融中心的快速发展。香港作为未来人民币最重要的离岸金融中心，在人民币国际化战略中有不可替代的地位。香港的经济金融环境加上特殊的政治地位，使之成为人民币国际化天然的离岸实验场。透过对人民币跨境流动、回流和资产池规模的控制，中国可以显着提高人民币国际化进程中的操控性。但是，以升值预期与政策补贴推动的香港离岸市场遇到了瓶颈，而资本账户开放和国内金融改革才是突破该瓶颈并推升人民币国际化量级的关键。 

再次，进一步地，从内部博弈的角度理解，在国内改革由于要触动既得利益集团而进入攻坚期时，人民币国际化很有可能是改革派通过引入外部压力倒逼内部保守派接受改革的策略。中国未来的利改、汇改、金融体系改革再到资本账户自由兑换并不会有明显的先后顺序，可能是同步并行，成熟一项，推出一项的节奏。这样虽然会产生一些风险，但在天量国际储备和政府对金融体系掌控能力较强的保障下，这些风险是可控的。由于制度调整的棘轮效应，人民币国际化的推进会暴露出国内金融体系不健全，从而凝聚改革共识，倒逼其它金融领域的改革，改善国内金融抑制的情况，最终促成中国建立起一个健全而市场化的现代金融体系。 

从战略上看，人民币国际化是中国的金融市场全面开放，初步的看点是资本账户自由兑换，离岸金融中心的建设。人民币国际化最大的特点在于其初步阶段是与资本账户自由化同步进行的，两者之间并没有必然的先后顺序，这样的经验在国际范围内都是很少的。主要国家货币的国际化，往往都伴随着该货币离岸金融市场的发展。美国20世纪80年代国际银行设施（IBF）的推出提升了美国银行业竞争力，日本东京离岸市场（JOM）的建立助推日元成为国际储备货币。目前全球主要储备货币美元、欧元、日元加总超过70%，外汇交易量通过离岸金融市场完成。 

打通人民币出海的通道，通过贸易和投资结算输出人民币是国际化初级阶段的主要内容。为了提高非居民持有人民币的意愿，除了国内本身经济增长前景和物价稳定需要保持外，人民币资金的投资渠道和收益水平也是必要的。这方面中国目前的做法是，一方面打造以香港为主的离岸人民币市场，培育“亚洲人民币”及其资产池；另一方面则通过RQFII（人民币合格境外投资者），人民币FDI（外商直接投资），开放国内主权债务市场，拓宽人民币资金的投资渠道。随着这些措施的推进和深化，国内金融体系和资本账户开放也会逐步推进。但在离岸市场的建设上，最夺人眼球的无疑是上海自贸区的建设，区中很可能设立相应的离岸资金资产池，给流出的人民币带来更多的投资渠道，使整个货币输出和回流的环路变得更为完整和顺畅，更使人民币输出地的总体吸引力得以显着提升。 

目前人民币国际化进程虽然明显加速，但资本账户兑换尚未开放，初步建立一个内外分离型的离岸金融市场更加符合国内当前环境。借鉴美国、新加坡与东京这三个由政府主导形成的亚洲离岸金融中心，作为我国完成渐进式管制放开的借鉴经验的话。我们认为，内外分离型离岸中心将有利于防范境外资金冲击我国货币体系的风险，有助于实现人民币离岸存款利率市场化，尝试资本账户的局部开放，探索人民币国际化的可能。在这一过程中，从事离岸业务的金融机构将明显受益于本国离岸市场内本、外币资金交易额的迅猛扩张。 

逻辑上，从贸易到投资到货币是递进的过程。以贸易加深跨国经济联系，以投资输出过剩产能和资本，并在这两个过程嫁接人民币国际化战略，最终中国经济的影响力会伴随着人民币的国际化而提升。目标上，中国希望在维持国际经济老的循环的同时，打开新循环：中国将在维持原来的大循环，即传统的三个世界──资源国、消费国、生产国的格局基本不变的情况下，全力布局小循环：即以中国为核心的-周边国-资源国（包括非洲）-科技国（美国）-品牌国（欧洲）的新动力格局，进而构造对外交往的全新利益格局，突破原来的三个世界和G2的牢笼，打破以中国制造、美国消费为主的循环圈，从输出廉价的中国制造，升级到输出工程、服务、产能、投资和资本，以致最终的货币。 

随着对外开放总战略的成功推进，中国将打造全新的对外利益交换模式，构建符合自身利益的国际贸易、投资和货币循环，获取新的国际化增长红利，在多极化的全球治理中发挥更大作用，并最终成为一个受到尊敬的地缘大国。 

（作者系东方证券首席经济学家）